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原油 尋底尚未結束

  受宏觀因素影響,當前原油市場整體情緒偏向悲觀,原油價格重心大幅回落。我們認為,短期內油價將延續振蕩,而在尋底結束后,油市將重回基本面主導格局。

  美國市場旺季效應延遲

  從供應上來看,美國產量達到創歷史新高的1240萬桶/日。Permian地區新井投產速度加快,盡管貝克休斯鉆井數量有所下滑,但仍舊無法抵消技術提高以及完井效率增加帶來的增產壓力。應該說,美國的原油生產將在長時間內對全球油市的再平衡形成一定拖累。

  另一方面,原油和汽油庫存連續數周增加。從多個角度來看,近幾周的汽油庫存上升并不意味著需求全面下滑,更多是因為需求旺季延后。近一個月以來,美國煉廠開工率低于往年,也導致4、5月傳統去庫存效果不及預期。我們認為,這可能與近期美國的洪水災害有關。從3月中旬開始,洪水席卷美國中西部地區,受災嚴重的路易斯安娜州等煉廠開工明顯受到影響,預計綜合影響煉能300萬桶/日。不僅如此,部分運油管道關閉,這也導致周邊地區原油庫存壓力增大。

  最新數據顯示,當前煉廠開工率已恢復至91.8%,較4月底增長約3個百分點,因此,如果后期洪澇得到緩解,煉廠生產正常后也能在一定程度上緩解中部庫存的壓力。同時,由于運輸瓶頸問題一直困擾美國出口市場,根據計劃,Epic管道即將投產,將在一定程度上緩解灣區累庫程度。從季節性角度分析,夏季到來,氣溫回升,這是美國家庭選擇自駕出游的集中時間。考慮到美國煉廠利潤回升,汽油供應充足,伴隨煉廠檢修結束,預計需求端對原油價格有一定支撐。

  市場等待OPEC會議召開

  OPEC方面,5月整體減產執行率在96%左右,沙特等國小幅增產。中東地緣政治問題突出,對伊朗的制裁也使得該國產量與出口受到影響。考慮到數次全面制裁的最終效果以及伊朗原油出口的灰色地帶,其出口完全降為0的可能性微乎其微,預計影響程度在60萬—80萬桶/日。從替代品角度看,接近伊朗中質或者重質的油有Mars(美國)、FSU-Urals(俄羅斯)、沙特Medium(沙特)。短期內重油偏緊格局難以緩解,沙特方面,擁有OPEC大部分的閑置產能,但由于近期油價大跌,產油國必須重新考量減產是否需要繼續的問題。客觀來說,當前油價不及中東部分主產國財務成本線,一國增產后將產生多米諾效應,進而打破OPEC長時間努力而維持的階段性供需平衡。此外,美國主要頁巖油生產企業的完全成本在50—55美元/桶,如果價格過低,會出現油企資金鏈斷裂、大面積關停倒閉的情況。因此,7月初歐佩克與非歐佩克繼續減產的可能性較高。

  宏觀影響長期趨于弱化

  受貿易摩擦等宏觀因素影響,包括對沖基金在內的投資方心態受到一定程度的負面影響。從CFTC持倉數據看,截至6月11日當周,布倫特原油期貨和期權持倉量3073268手,比前一周增加了84909手,反映出資金對當前風險資產的看漲意愿不堅定,VIX與OVX恐慌指數一度飆升,宏觀預期對油價的負面影響在未來兩周仍舊存在。

  總體而言,在OPEC會議未召開之前,油價難有亮眼表現。不過,投資者對基本面不宜過度悲觀,供應端建議關注OPEC近期的產量變動。亞太地區的累庫可能與階段性備貨有關,美國旺季效應預計推遲,油市最終將回歸基本面主導邏輯。建議投資者關注G20以及OPEC會議進展情況。      

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